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| 开滦股份：异地扩张遭遇坎坷 资产注入仍然可期 |
| 时间：2011/1/18 |
本部煤矿遭遇产能瓶颈，加拿大两矿或成新亮点。公司本部两矿范各庄、吕家坨都是几十年的老矿，煤种主要以优质肥煤为主。目前两矿合计产能780万吨左右，产能增长相对稳定，我们预计明年两矿产能为820万吨。随着老矿区煤炭生产临近衰退期，产能释放遭遇极大的挑战。
公司与加拿大德华国际矿业集团公司共同投资开发加拿大盖森煤田和墨玉河北部煤田，这两块煤田的煤种品质极佳，投产之后有望给公司带来新的盈利增长点。
公司的煤化工产业链完整，目前公司的焦炭产能主要集中在迁安中化、唐山中润以及承德中滦三家公司，2010年焦炭产能总计为600万吨，并且在未来几年里公司的焦炭产能释放较快。
焦化副产品毛利率的大幅提升主要得益于公司20万吨的甲醇项目和9.8万吨的精苯项目，尤其像甲醇等产品，最近一年多来市场需求相当旺盛，价格一路上涨，我们预计甲醇价格将会继续呈现上升态势。预计未来国际原油(90.89,-0.65,-0.71%)价格仍然可能维持高位，化工产品价格将会受益上涨，焦化副产品的产销可以提升公司焦化业务的总体盈利能力。
异地扩张之路遭遇坎坷，集团资产注入仍然可期。公司整合山西介休泰瑞煤炭公司被否，反应出目前跨省的异地整合还是相当有难度的。目前开滦集团煤矿主要集中在河北省、山西省、内蒙古自治区以及新疆自治区等地，可采储能总计为百亿吨，预计去年集团煤炭产量高达4700万吨，我们认为未来开滦集团将河北两矿资产注入的可能性最大。
盈利预测：
在考虑到资产注入的可能，我们预测公司2010、2011、2012年公司的EPS分别为0.7、0.86、1.29元。由于公司外延扩张能力较强，结合行业平均估值水平，我们给予2012年PE的21—23倍为估值标准，预计12个月目标位为29元，并给予“推荐”评级。
风险提示：
1)受国家宏观经济政策影响，煤炭价格出现大幅度下跌，行业基本面出现拐点；2)煤化工产能释放和新项目推进速度低于市场预期；3)加拿大两矿出现不可抗力因素延迟项目开展进度。
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