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| 电力设备：三大龙头 谁主沉浮？ |
| 时间：2011/2/9 |
投资要点：
两大因素引发电力设备龙头股良好表现。东方电气、特变电工和中国西电最近都有良好表现，一方面有高铁为代表的装备制造业的良好表现的综合效应。另一方面得益于东方电气的预增公告。
发电设备，结构调整下的价值驱动因素不同。“十二五”时期的火电仍然是我国的主力电源，增长速度将远超市场预期。我们认为，火电的规模已不再是价值的核心内容，而毛利率成为价值的主导。风电增速会下降将成为确定性事件，行业难以出现全面性的市场机会。“十二五”是我国核电增长最快的时期，也是核电相关股票投资的最好时期。
输电设备，基础线路下降与特高压投资加速并存。由于变电站扩容的需要，使得500KV变电站与发电的不完全同步性，但总体的增速下降趋势明确。“十二五”期间，特高压成为电网投资重点，实际进度可能会低于市场预期的5000亿，但大的趋势不会改变。
在风电业务利润持平的谨慎假设下，东方电气2011年和2012年的业绩复合增长将超过40%。火电毛利率提高的核心力量来自于材料国产化，2009年火电毛利率变化1%相当于EPS的15%。预计核电业务2010年、2011年和2012年对EPS贡献分别达到0.16元、0.55元和1.10元。其中，2011年对EPS的增厚达到30%以上。
特变电工受益于特高压的弹性为25%左右。2013年的40亿规模的特高压收入确认对应的增量规模为30亿左右，相对于2012年的123亿变压器规模的弹性为25%，也有望成为公司特高压背景下的综合弹性水平。
中国西电的特高压弹性大于特变，但幅度不大。我们测算的特高压弹性为37%，而综合弹性为30%左右，大于特变电工的25%。
差异化投资策略。（1）中线角度超配东方电气。作为有望持续超预期的白马股，建议投资者从中线角度持股，目前股价严重低估，可以作为超配品种。（2）平配特变电工。特变电工由于受益于特高压的弹性小于中国西电，20%左右的增长预期难以成为市场关注的重点，虽然估值不高，但弹性不大，建议平配。（3）关注中国西电的内在价值和交易性机会。中国西电由于受益于特高压的幅度最大，而且由于绝对股价不高，很容易诱发市场的交易性机会冲动，建议投资者兼顾价值投资和交易性机会。
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