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| 开滦股份：整体上市进展缓慢 |
| 时间：2011/2/16 |
事件：近日我们调研了开滦股份。
点评：我们认为，开滦股份煤化工仍在微利边缘，但延伸步伐不减。开滦股份一直在积极打造下游焦煤-焦炭-甲醇-煤焦油-苯等煤化工一体化项目，虽然目前煤化工项目仍在微利边缘，但公司仍积极寻求与下游钢厂合作建设焦炭煤化工项目。
除现有的迁安煤化工（占49.82%股权）220万吨焦炭产能、中润煤化工（占94.08%股权）220万吨焦炭产能及下游的20万吨甲醇、10万吨粗苯项目外，开滦股份去年12月18日与承钢集团合作成立合资公司，拟建设三期总规模达到380万吨/年的焦炭产能，其中一期60万吨/年、二期110万吨已投产。而与佳华公司合作的整合投资项目目前由于对方部分股东原因进展缓慢。此外，开滦股份仍在探索更下游的项目，如其2009年10月成立的中浩化工新材料公司主要涉及的15万吨/年甲醇下游的己二酸项目和6万吨/年聚甲醛项目也于近期开始破土动工，预计明年下半年建成投产。
而在河北省外，开滦股份全资子公司山西中通投资公司下属的孙公司金山坡煤矿于去年年底进行试生产，目前已验收合格，正式投产，产品主要是原煤。
我们认为，开滦股份集团公司整体上市进程缓慢。我们了解到开滦股份近一年来一直与信达资产沟通，但鉴于双方分歧较大，预期短期内难以找到双方满意的方案。目前集团公司整体上市的土地使用权已解决，采矿权问题仍在继续推进。总体而言，其集团公司整体上市进程目前尚不明朗。
我们分析，开滦股份焦炭业务扩张明显快于煤炭业务，并预计公司的几个焦炭项目仍将总体保持亏损，从去年三季度报表估算，公司煤化工项目前三季度总体亏损可能超过1000万元，我们预计由于焦煤价格强势，煤化工项目短期仍难以扭转颓势。我们预计开滦股份2010-2012年EPS（每股收益）分别为0.69元、0.82元、0.89元，鉴于公司目前估值水平明显高于其他煤炭公司以及整体上市尚不明朗，我们维持对其“中性”评级，目标价20.5元/股。
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