从焦炭成本角度来看，炼焦煤成本通常占焦炭生产成本的90%以上，炼焦煤价格对焦化企业利润构成重要影响。年初至5月初华北地区焦炭价格上涨超过400元 /吨，主焦煤价格仅上涨50元/吨左右，5月华北地区焦化企业利润普遍超过150元/吨。此后受钢材价格大幅下跌拖累，焦炭价格持续下跌，截至7月中旬， 华北地区焦炭价格下跌幅度达到160元/吨，而主焦煤价格却上涨50元/吨，成本上升对焦炭价格形成支撑。

中国钢铁工业协会最新数据显示，截至7月上旬末，重点企业钢材库存为1379.87万吨，同比 下降15.75%;截至7月22日，五大钢材品种社会库存总量为873.71万吨，同比下降27.42%。钢材库存绝对值偏低给予钢材价格一定支撑，加上 5月钢价大跌过程中被抑制的需求在6月集中释放，导致今年钢材市场淡季不淡，钢价企稳反弹。上周五大钢材品种社会库存环比上升21.61万吨，全国大范围 高温多雨天气影响了钢材需求，钢价开始由涨转跌。

由于焦化企业在黑色产业链中处于劣势地位，因此焦炭价格能否上涨往往取决于下游钢厂的盈利状 况。从我们测算的钢厂利润来看，经历了6月初以来的一轮上涨后，钢厂螺纹钢生产利润曾超过200元/吨。但是上周螺纹钢价格下跌超过100元/吨，同时焦 炭价格上涨30元/吨，钢厂利润大幅萎缩。因此在螺纹钢价格仍未企稳的情况下，短期焦炭价格上升空间比较有限。

目前煤价上涨的主要动力在于“276政策”的执行。从目前各环节的库存水平来看，在需求旺季走完之前，煤价很难结束涨势。

但值得注意的是，近期有可能会对“276政策”进行“微调”的消息出现。虽然称之为“微调”，但预计“276政策”只要调整，就会对供给产生巨大的影响。如果实施调节措施，大概率是通过减弱监管力度这样的方式。而一旦调整政策参数，煤价大起大落局面将难以避免。

而即使“276政策”未来持续严格执行，去产能按规划进度推进，今年5-6月的煤炭产量也很可能成为未来五年的数据低点(不考虑季节性因素)，主要原因在于三方面。

第一，2014年-2015年由于亏损而暂离市场的僵尸产能规模在6亿吨以上，今年2.8亿吨 的去产能目标并不会对产量产生太大影响。即使2017年去产能目标也达到2-3亿吨的水平，同样未必会涉及到生产矿井的关停问题。而对于未来五年8亿吨的 产能压减规划而言，实际能够压减的供给幅度只在2亿吨左右。

第二，今年5月-6月“276政策”执行力度较强。同时煤价尚处于低位，企业主观执行意愿也较强。政策作用对价格提振空间有限。

第三，全国尚有相当大规模在建产能有待投放。据煤炭工业协会的统计，截至2015年底新建和改扩建煤矿产能为14.96亿吨。而根据二季报中26家大型煤炭集团在建项目规模的统计，在建矿井规模也在6亿吨以上。

综上，在进一步限产政策推出前，煤炭供给已被压至低点，未来五年会逐步提升。未来几年煤价并不会因过剩产能压减而震荡上行。煤价总体格局不容乐观。

综上所述，受成本、焦化企业开工率及库存下降支撑，焦炭期货大幅上涨，然而考虑到下游钢厂利润大幅萎缩或限制焦炭价格上涨空间，焦炭后期偏强振荡的概率更大，暂不具备大幅上涨基础。