供给侧改革的题材炒作，加上修复贴水的价差驱动，本周黑色品种再现大涨行情，但上方压力犹大，市场冲高回落。动力煤期货1705合约也一度向上突破40日均线的压制，但最终以一根长阴线重返5日均线下方，盘面表现依然弱于铁矿石等炉料品种。

节前补库活动将结束

受气象条件改善和节前补库影响，环渤海港口煤炭装船量在过去两周均保持高位，并且反超调进量，导致港口煤炭库存连续两周下滑，国内煤炭海运费也出现上涨。截至1月18日，秦皇岛港煤炭库存降至619.5万吨，1月以来累计下降108.5万吨。

不过，近期下游补库只是常规需求，规模不大，而且很快就会结束，因此下水煤现货价只是跌势放缓而已，并没有上涨。此外，经历前期集中拉运后，沿海航运市场重归沉寂，本周国内煤炭海运费已经开始明显回落，预计未来一段时间下水煤需求将再次变得冷清，港口煤价继续承压运行。1月18日环渤海动力煤价格指数报收于591元/吨，周环比继续下行1元/吨。

电煤表现将弱于炉料

近期，期货市场炒作热情主要集中在跟钢铁产业有关的炉料品种上，而动力煤仿佛“风口上的猪”。一旦市场情绪降温，动力煤期货的回调速度比炉料更快。毕竟在深化煤炭行业供给侧改革的同时，国家发改委还印发了《关于印发平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》，并将2017年动力煤中长期合同基准价格确定在535元/吨的较低水平，使得动力煤价格的绿色区域锁定在500—570元/吨。

自从2016年四季度实施330天工作日制度以来，铁路煤炭发运量和环渤海港口煤炭库存均出现明显回升，表明煤炭行业产能依然过剩，只要放松减量化生产政策，供给就能够满足需求，煤价也将随之下降。尽管存在一定时间差，但过去几个月的事实证明了政府拥有平抑煤价异动的能力。

火电企业利润将下滑

2016年12月中国电煤价格指数报534.92元/吨，环比上涨2.54%，同比上涨62.55%，创2014年1月以来的单月最高值。2016年全年电煤价格指数均值为380.93元/吨，较2015年的均值上涨18.15元/吨，较2014年的均值偏低63.51元/吨。

由于煤电联动是以年度为周期，而2016年全年电煤价格平均涨幅并不突出，因此国家发改委已经明确表态，2017年电价不会上调。然而，按照当前的火电上网电价，在2016年12月的电煤价格水平下，火电企业面临亏损风险。预计2017年一季度中国电煤价格将迎来环比下跌行情，但从全年来看火电企业利润下滑的态势恐怕难以扭转。

为了平衡煤炭企业与火电企业之间的利益，我们认为动力煤中长期合同和平抑煤价异常波动的机制将在2017年得到有效执行。据了解，近日国家发改委、铁路总公司和中煤协将联合三个重点铁路局、四大煤炭企业和五大电力企业签订三方协议，以更好地约束和保障电煤中长期合同的执行到位。

我们预计2017年动力煤的表现将不及其他黑色品种强劲，总体以区间波动为主，交易策略宜采取波段式高抛低吸。