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| 二季度动力煤市场振荡下跌概率较大 |
| 来源：中国证券报 时间：2017/5/3 |
由于煤炭行业不再实施276个工作日制度，预计未来几个月原煤产量将有所增长，动力煤市场供应趋于宽松，加之未来几个月是水电发电量不断增长的季节，在此背景下，二季度动力煤市场振荡下跌的概率较大。
1、原煤产量仍受其他因素制约
在临近取暖季结束之际，煤炭市场普遍预期“330个工作日”制度将延续至2017年全年，原煤供应有望较去年同期出现增长。3月初，国家发改委公开表示，2017年已没有必要大范围实施煤矿减量化生产措施，证实了上述预期。具体来说，先进产能煤矿和生产特殊紧缺煤种的煤矿原则上不实行减量化生产措施；煤炭调入数量多、去产能后资源接续压力大的地区，由所在地省级政府自行确定是否实行减量化生产措施，国家不做硬性要求；其他地区非先进产能是否实施和如何实施减量化生产措施，有关部门将根据煤炭市场情况，结合煤炭供需区域、布局、运输、品种和季节性需求等因素统筹考虑。近日，山西省也确认煤炭行业今年不再实施276个工作日制度。
然而，受维稳工作、安全生产检查、环保督查等其他因素的影响，原煤产量并没有如期增长，2017年一季度原煤产量8.09亿吨，同比小幅下降0.3%。3月主产地煤矿复产率偏低，产地煤炭库存被快速消化，动力煤现货供应出现短暂紧张态势，动力煤现货价格大幅上涨，并从坑口一直转导至港口。现货价格上涨使得动力煤期货1705合约基差扩大至60—70元/吨，期现套利的理论收益率达到10%，这刺激1705合约的主力多头席位积极增仓，做多的逻辑主要是修复不合理的基差。在其他品种纷纷移仓换月的时候，动力煤期货近月5月合约的持仓量反而出现增长，价格也持续走高，令市场担忧5月动力煤期货是否会出现巨量交割风险。
进入4月，复产的煤矿陆续增多，加之有关部门督促保障电煤供应和加快电煤外运，动力煤现货市场开始回调。虽然动力煤近月5月合约的基差依然为正数，但是基差减小的预期促使主力多头席位减仓，动力煤1705合约巨量交割警报得以解除。直至4月中旬，动力煤期货市场才终于完成了移仓换月，1709合约取代1705成为持仓量与成交量最大的合约。
由于预计未来几个月原煤产量将有所增长，动力煤市场供应趋于宽松，动力煤远月1709合约的表现明显弱于近月合约。但需要注意的是，今年以来，煤矿生产事故依然较多，而且从3月开始至今年年底，国家安监总局将对全国所有煤矿及其上一级公司进行全面安全“体检”，严厉打击煤矿违法违规生产建设行为。一旦出现事故或查出安全隐患，停产整顿不可避免。在安监部门保持“打非治违”的高压态势下，建议谨慎关注原煤产量的恢复情况。
2、一季度煤炭进口量大增
今年一季度，我国煤炭进口量延续了2016年下半年同比大幅增长的火热情景。海关总署的数据显示，2017年1—3月，我国进口煤及褐煤6471万吨，同比增长33.5%；出口煤及褐煤245万吨，同比下降12.1%。其中，1月我国进口煤炭2491万吨，同比增长63.6%；2月进口煤炭1768万吨，同比增长30.6%；3月进口煤炭2209万吨，同比增长12.2%。从去年四季度开始，内贸煤价格上涨，进口煤的价格优势重新凸显，这可能是进口煤数量大幅增加的主要原因。
进口煤数量增长表明贸易商依然活跃，海外煤炭供应相对充裕，进口煤依然是沿海动力煤市场供应的有效补充。印尼、澳洲、蒙古、朝鲜和俄罗斯是我国煤炭进口的主要来源地。
自从国内煤炭行业大面积严重亏损以来，有关部门从加强进口煤品质监管、行政劝导等方面着手，有意控制煤炭进口，不过为了维持国际声誉，中国政府并没有采取提高进口关税等贸易保护手段，而是与东盟、澳洲都签订了自由贸易协定。从2017年1月1日开始，中国对澳洲煤和印尼煤均实施零关税进口，但继续对来自哥伦比亚、俄罗斯和南非的动力煤征收6%进口关税。此外，为执行联合国决议，2017年中国将全面禁止进口朝鲜煤，不过朝鲜出口至我国的煤种以无烟煤为主，预计对动力煤市场供应方面的影响相对有限。
总体来看，2017年动力煤进口市场面临的贸易壁垒不多，一旦内贸煤价格涨幅过大，进口煤数量就有可能增加，从而对国内煤市起到有益的调节作用。
3、短期内沿海煤市供需两淡
今年春节前后，秦皇岛港煤炭库存曾较长一段时间内低于500万吨，成为支撑港口现货煤价的主要因素。之后，随着港口煤价的上涨，以及铁路部门加强对电煤外运的保障，环渤海港口的煤炭库存才逐渐走高。
4月，大秦线和朔黄线开展春季检修，进港煤炭资源明显减少，秦皇岛港、黄骅港、京唐港等环渤海港口的煤炭库存暂缓了回升的脚步。截至4月27日，秦皇岛港煤炭库存为519万吨，4月以来秦港的库存水平都基本围绕500万吨左右窄幅波动。
同时，随着气温回升，居民用电需求进入淡季，雨水的增多则促使南方水电机组逐渐增加设备利用小时数，沿海电厂开始对火电机组进行例行检修，火电机组开工率不足，导致煤炭消耗减少，电厂北上拉煤的积极性偏低。截至4月26日，上海航运交易所发布的秦皇岛至广州航线海运煤炭运价报32.7元/吨，环比出现企稳迹象，但较3月底仍大幅下降28%。
总体上，受铁路检修和火电检修的综合影响，目前沿海动力煤市场呈现供需两弱的态势，现货成交亦转淡，港口煤价调头向下。
4、煤企挺价动作减少
展望后市，二季度动力煤市场走弱的概率较大，主要是供需将趋于平衡，而且煤企挺价动作减少。
其一，既然国家发改委明确表示不再大范围实施煤矿减量化生产措施，就说明“降产量”不是2017年煤炭行业供给侧改革的主要目标，排除其他因素的干扰，未来煤炭产量有望恢复正常增长。
其二，受水电发力的影响，二季度通常是传统的动力煤消费淡季。从天气因素来看，目前我国南方地区降水情况接近正常水平，没有出现异常干旱少雨的迹象。以三峡水库的入库流量数据为例，目前的入库流量接近过去五年同期均值，略低于去年同期；未来几个月入库流量将快速增长，7月左右达到峰值。二季度水电发电量的同比降幅有望收窄。
其三，2016年年底国家发改委先后推出电煤中长期合同和煤炭价格绿色区间两项措施，旨在平抑电煤价格的异常波动，按照兼顾煤电双方健康稳定发展的原则，保持煤炭价格平稳运行。一季度，在现货供应偏紧等客观因素的支持下，煤企挺价意愿较强，但电企利润却显著恶化。4月中旬，国家发改委再次印发《关于加快签订和严格履行煤炭中长期合同的通知》，督促加快煤炭中长期合同的签订，同时明确了未认真履行中长期合同的惩戒措施。535元/吨的长协煤价格远低于市场煤价格，电企增加对长协煤的采购，就会减少对市场煤的需求，预计政策对煤价的影响将再次增强。
5、下游补库或抑制煤价跌幅
值得注意的是，下游电厂偏低的电煤库存或是潜在的利多因素，当煤价跌幅过大时，补库需求可能成为市场触底反弹的导火索。
从日均耗煤量来看，今年3—4月，沿海地区主要发电集团的日均耗煤量大约在65万吨，较2016年同期偏高。这也可以从一季度的发电量数据中得到验证。中电联数据显示，今年1—3月，全国规模以上电厂火电发电量11357亿千瓦时，同比增长7.4%，增速比上年同期提高9.6个百分点。
不过，由于电厂主动采取低库存策略，不急于在煤价高涨的时期补库，因此3—4月，沿海地区主要发电集团基本以去库存为主，电煤库存多数时候处于1000万吨以下的偏低水平，存煤可用天数14—15天。而不到1000万吨的库存水平，也是近几年来沿海地区主要发电集团电煤库存的绝对低点。
虽然年初很多机构对2017年中国宏观经济的预期偏向下调，但是季度经济数据显示，2017年一季度中国国内生产总值同比增长6.9%，创近六个季度以来新高；全社会用电量同比增长6.9%，增速比上年同期提高3.7个百分点。两项数据的表现均好于预期。
在全社会用电量仍然保持增长的背景下，低库存不太可能成为沿海发电企业的常态，尤其是6月前后，发电企业也需要为了迎峰度夏提高电煤库存。预计当煤价下跌之后，补库需求可能成为抑制煤价跌幅的缓冲因素。
综上所述，煤炭行业不再实施276个工作日制度，使得煤炭市场供应渐趋宽松的预期增强，加之未来几个月是水电发电量不断增长的季节，我们认为二季度动力煤市场振荡下跌的概率较大。不过，经过2016年的减量化生产，煤炭市场去库存效果显著，当前不论是产地、港口还是电企的动力煤库存均不处在历史高位水平，一旦原煤产出情况不及市场预期，补库需求将对价格起到支撑作用。此外，动力煤期货主力1709合约大幅贴水现货的价差结构将增大交易难度，单边头寸需注意风险控制。
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