近期我们调研了公司,通过不断的技改,平煤股份2010年煤炭产量小幅增长,煤价上涨是业绩的主要推动力,我们审慎测算2010年业绩同比增长约46%。而且河南省即将进行以大矿为主体的资源整合和公司具有高业绩弹性,继续维持强烈推荐的投资评级。

    预计10年煤炭产量小幅增长。09年度公司煤炭产量达到3700多万吨。原上市公司煤炭产量3200万吨左右,09年9月30日,公司收购集团煤矿产量500多万吨。10年公司煤矿产量增长主要来自既有煤矿的技改增产以及首山矿投产新增100万吨产量,我们预计10-11年公司煤炭产量分别为4013万吨和4073万吨,同比增长8%和1%。

    商品煤产出结构稳定:公司可采煤层分为丁戊己三层,其中己组煤才是可入洗的炼焦煤,其他两个煤层作为动力煤直接销售,也就是说公司的煤炭产量的1/3作为炼焦煤入洗(09年大约1200万吨煤炭入洗),大约55%的精煤和35%的洗混煤洗出率,09年精煤产量大约660万吨,洗混煤产量大约400万吨。

    10年综合煤价上涨约17%。10年公司煤价上涨较多,10年初公司签订了各煤种的价格,目前动力煤含税价格大约440元/吨(动力煤发热量较低,大约平均4200-4300大卡),较09年均价上涨40元/吨,09年精煤两次上调价格,目前精煤最新含税价格为大约1410元/吨(焦煤和1/3焦产量各占50%,最新含税价格分别为1450元/吨和1370元/吨),较09年均价上涨300元/吨。我们测算10年公司综合煤价大约 494元/吨,较09年的422元/吨上涨约70元/吨,涨幅17%。

    09年吨煤净利较低,业绩弹性较高:公司09年业绩快报显示:09年公司实现净利润14.1亿元,每股收益1.01元,按照产量和销量测算吨煤净利分别为38元/吨和40元/吨。在10年综合煤价上涨70元/吨的情况下,如果不考虑成本和费用的增量,10年业绩增长上限为129%。

    10年成本增长约10%:09年公司原煤成本大约310元/吨,其中可能增加和变动的主要是工资、原材料和迁村费用。我们估计,工资可能增加10%左右,吨煤成本增加15元,原材料由于价格上涨增加10%,吨煤成本增加约5元/吨,迁村费用可能增加10元/吨,即10年原煤开采成本增加30元/吨至340元/吨,增幅9.7%。

    考虑前述成本增量,大致测算10年业绩增长大约74%。

    河南省的资源整合将有利于公司产能扩张

    河南省规划在2010年完成646座小煤矿兼并重组,不参加或者达不到条件的,年底前依法关闭退出。

    大力支持大型煤炭生产企业兼并重组中小煤矿;生产规模100万吨/年以上的骨干煤炭企业在不影响大型煤炭生产企业兼并重组的前提下,作为兼并重组主体,兼并重组相邻中小煤矿。

    2009年,河南省煤炭产量2.3亿吨,其中国有重点煤矿1.29亿吨,占比58%,国有地方和乡镇煤矿产量分别为0.14和0.88亿吨,占比分别为6%和38%。

    到10年年底,河南省力争建成3个年产5000万吨特大煤炭企业,省骨干企业控制的煤炭资源量占全省占用煤炭资源量的85%以上,产量占全省总产量的75%以上(09年为58%),单个矿井的生产规模不低于每年15万吨。

    划片整合:公司的母公司中平能化集团(或者上市公司)作为兼并主体可以兼并平顶山矿区、韩梁矿区、临汝矿区、禹州矿区、郏县矿区的小煤矿。

    简单测算权益产量增加1000万吨:省骨干企业产量占比从58%提高到85%,净增加27%,相当于兼并主体提升产量约6000万吨,作为三个5000万吨级的煤炭企业之一的中平能化应该能够兼并大约2000万吨的产能,考虑到兼并权益(可能51%),也即是说权益产量增加大约1000万吨。

    河南省煤炭整合政策正处于即将实施中,建议关注其进展情况。

    盈利预测和投资建议:考虑到公司可能进行的盈余管理,我们谨慎的预计10-11年每股收益分别为1.46元和1.54元,同比增长46%和5%。目前股价下P/E 为17倍,稍高于行业平均的15倍P/E,但考虑到河南省目前即将进行的以大矿为主体的资源整合和公司业绩高弹性(即业绩可能超预期),继续维持强烈推荐的投资评级。

    风险因素:炼焦煤价格调整、业绩低于预期,资源税政策出台、宏观调控更加严厉。