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| 7、8月份煤炭行业或向下调整 |
| 时间：2011/6/24 |
6月23日，银河证券2011年中期策略会在深圳举行，会议主题为“棘轮困境 价值回归”。银河证券研究部煤炭行业分析师赵柯在会上发布了下半年煤炭行业投资策略报告。
赵柯在报告中指出，对煤炭要从两个方面来展开深入的分析和研究。第一是从行业基本面看供需、看价格，这里面关键的指标就是煤炭价格的走势。第二是从经济周期、行业周期和市场周期的角度，来把握这样一个投资的时间。也就是说，研究基本面的意义在于整个行业的盈利和未来的景气走势做一个判断，为我们投资价位是一个前期的参考。第二从周期角度，自上而下的研究，实际上是培育买入时点的问题。总的来说，在目前的经济没有大的外部性冲突的情况下，整个行业经营面还是比较平稳的，整个煤炭行业板块走势的主要特征。这样一个估值波动内在的基地就是它跟整个经济短波的周期，就是我们通常所说的库存周期是紧密相关的。
很多朋友经常会问煤炭价格怎么样，煤炭价格有没有涨、有没有跌，然后来判断煤炭股的走势，通过我的研究，我个人认为其实煤炭价格对于煤炭股的投资并不是一个十分有效和十分科学的指标。为什么？因为煤炭价格其实是一个相对滞后的指标，大家都知道量在价先，当整个经济的供给和需求量上去之后，价格才能体现出来。从历史情况来看，事实上煤炭股的走势往往都是领先于煤炭价格走势大概9个月以上的周期。所以，通过判断价格走势来进行投资的操作，应该说并不是一个很可靠的方式。
下面简单给大家介绍一下基本面的判断情况。从基本面来看，今年下半年和全年，可以从两个角度来做一下分析，从短期和中期角度。从短期，可以看生产和供需。从生产看，我们这里选一个比较有代表性的，山西省的煤炭日产量水平，因为山西的是目前决定整个行业的价格走势的核心变量因素。最近5-6月份来看，基本是维持在230万吨水平，跟4、5月份总体变化不大。山西省通过05年整合以后，今年的产量大概是8亿吨，目前产能的利用率在9成左右，也就是说可以整个煤炭市场的火爆还没有达到07、08年的状况。
从需求的角度，我们可以选取一个比较典型的指标就是电厂库存的变化，从历史的统计情况来看，下游电厂的库存的变化，比如增加或者减少这样的变化之后大概两个月有一个明显的变化。从现在我们跟踪下游六大电厂的情况来看，从5月中旬到现在是补库存的趋势比较明显的，从5月中旬的800万吨到现在的1000万吨的水平，增幅是20%多，还比较好的情况。也就是说，库存的增加说明了在今年2、3月份煤炭行业淡季不淡的情况下，未来7、8月份传统的煤炭销售旺季，我们判断可能会出现旺季不太旺的情况，但不排除7、8月份的煤炭价格会小幅往下调。
从去年下半年以来国家宏观调控的政策，总今年4月份以来经济减速体现得比较明显，现在对于用煤高峰出现电荒的情况应该是有所缓解的。从我个人来看，目前对国内电荒的情况，我觉得主要是体现在四个方面的原因，一个是煤炭供应紧缺，这个供应紧缺其实最核心的阻碍因素就是煤炭的运输，因为我们国家煤炭产量将近一半是通过铁路来运输的，但事实上从95年到现在最近的十多年以来，铁路运输的制约因素还是比较明显的，因为我们是北煤南运和西煤东运的局面，这个局面肯定长期是不可打破的。在这个制约因素不可解决的情况下，像南方的煤炭销售比较旺盛的地区，出现煤荒这是很正常的前面。这在于煤炭价格的高位运行，从08年以来，煤炭价格总体是比较高的水平，下游的电厂累计亏损了3-4年，日子很难过，发电的积极性肯定不会很高。整个机组的利用率并不是很高，煤炭价格是一个很致命的因素，如果电价的改变不能实现突破的话，电荒可能会继续出现。除了这两个因素之外，还有的因素就是电网投资的滞后和电源结构的不合理也是导致电荒的原因。
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