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| 航油涨价成航空业绩双刃剑 航油套保损失大幅减少 |
| 时间：2009/5/22 |
航油上调年成本增加约46亿元 航油套保损失大幅减少
国家发改委5月19日下发文件，国内航油出厂价由3560元/吨上调至4020元/吨，上涨460元/吨，涨幅为13%；国内航油零售价相应也从3930元/吨上调至4390元/吨，涨幅为11.7%。
据初步测算，航油上调460元/吨，将使我国民航业的年成本上升46亿元左右。受此影响，昨日，A股市场航空板块集体走低。
综合分析人士观点，此次调价对南航、上航影响较大，国航影响最小。同时，国际原油价格的连续上涨也使得国航、东航和上航的航油套保公允价值损失大幅减少，有助于改善业绩。
如果未来国内航油价格继续上调，不排除民航局通过恢复征收国内航线燃油附加费的方式来转嫁航空公司的成本压力。
油价上涨成双刃剑
根据发改委5月8日公布的《石油价格管理办法（试行）》，当国际市场原油价格连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，可相应调整国内成品油价格。
中国证券报记者了解到，国内航油出厂价最近一次下调时间为3月25日。至5月15日，新加坡航油、WTI均价已升至60美元/桶和52美元/桶，涨幅分别为9.09%和13.04%，远超4%的涨幅。
国泰君安分析师吴莉认为，航油出厂价上调至4020元/吨之后，国内外航油倒挂的缺口缩小，但国内油价仍略低于国际油价。
在此轮国际油价上涨过程中，国内航油价格此前一直保持低位，国内航线占比较高的南航、上航成为最大的收益者。但此次调价后，南航和上航较其他航空公司积累的成本优势将大幅缩小。据初步测算，航油上调460元/吨，将使我国民航业的年成本上升46亿元左右。
资料显示，2008年国航、南航、东航、上航的航油年消耗量约在310万吨、320万吨、240万吨、50万吨左右，而国内航班加油量占比分别约为45%、80%、50%、90%。按照上述数据测算，航油成本将分别增加6.4亿元、11.8亿元、5.52亿元、2.07亿元，分别影响每股收益0.05元、0.18元、0.11元（增发前）、0.19元。以上测算数据显示，此次提价对南航和上航影响较大，对国航影响最小。
同时，国际油价上涨对国航、东航和上航而言，有助于降低航油套保损失，减轻经营压力。资料显示，截至2008年底，国航、东航和上航航油套保公允价值损失分别为74.72亿元（审计后）、63.53亿元和1.7亿元。其中，如果油价较2008年底上升30%，东航表示公允价值损失将减少36亿元，而国航表示将减少44亿元。
航空板块集体走低
受航油价格上调影响，A股航空板块5月20日集体走低。国航下跌1.38%，报收6.41元；南方航空下跌2.38％，报收5.34元；ST东航更是下跌了3.53％，报收5.2元；*ST上航下跌1.58％，报收5.62元。海南航空停牌。
但业内人士认为，在经济复苏阶段，油价上涨对航空公司的影响中性偏正面。
吴莉表示，近期原油价格上涨有多种原因，但经济触底现反弹迹象起到一定作用。如果经济基本面好转，居民商务和旅游出行活跃度将提高，有助于驱动航空客货运需求的持续回升。
她同时指出，自1月15日起国内航线燃油附加费停止征收后，使得燃油附加费上调的空间较大，未来如果国内航油价格继续上调，民航局有可能通过恢复征收国内航线燃油附加费的方式来转嫁航空公司的成本压力。
也有分析师表示，目前来看，航空公司具有较强的“趋势经营”特征。油价上涨固然给航空公司带来了较重的成本压力，但影响航空公司业绩的最主要因素依然是宏观经济。因此，只要油价在合理的范围之内，航空公司业绩的扭转只需要等待经济的复苏。
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