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| 2025年 资本市场如何看风电行业 |
| 来源：广发证券研究 时间：2025/1/10 |
Q1：如何展望2025年我国风电行业发展?
纪成炜：海风制约因素解除+招标高企，25年风电行业底部反转或迎估值切换。2024年前三季度风电装机量略不及预期，行业缩量压力下产业链经营承压，据2024年三季报，塔筒、海缆、主轴/钢构、漂浮式海风、变流器等环节中具备核心竞争力的龙头企业盈利能力较强，整机环节盈利改善。2024Q3以来海风制约因素陆续解除，国内海风迎来多重催化，行业需求回暖可期;且十四五目标下各省市海风发展目标坚定，看好2025年海风招标与装机高增，预计2025年海风装机或达12-15GW。
Q2：如何看待2025年海外风电行业发展?
纪成炜：海外风电方兴未艾，多国政策提升海风景气度，欧美区域提供重要增长驱动力，新兴市场初具规模。《欧洲风电行动计划》打开成长空间，目前累计容量16.3GW，2030年目标装机容量60GW;英国海上风电项目显著提价，看好2025年招标加速。绵长海岸线和热带季风气候赋予东南亚海上风电深厚发展潜力，预计2025年亚非拉地区风电装机约为23.9GW。
Q3：如何看待风电整机的未来发展?
纪成炜：陆风价格筑底企稳，深远海大型化逐步推进。大型化进入瓶颈期，陆风风机价格自2023年初不断走低，2024年9月价格拐点初现，伴随招标高景气，2025年预计陆风整机盈利触底回升。海外政策加码提升海风装机需求，国内整机商在电价、原材料价格和人力成本等方面价格优势明显。
大兆瓦降本初见成效推动收益率提升。据CWEA数据，风机大型化趋势降本效果显著，2023年我国新签订单中海上风电机组的平均单机容量已经上升至9.6MW。据Rystad Energy的研究项目推算，对于1GW的海上风电项目，采用14MW的风电机组将比采用10MW风电机组节省1亿美元的投资。而大型化趋势下，半直驱机组将领跑海风风机技术路线。直驱机组存在价格较贵的缺陷，综合考虑海风补贴退坡，国内电价更高的情况，半直驱机组兼顾直驱的高稳定性和双馈的低成本优势，据北极星风力发电网数据和Wood Mac预测，到2029年半直驱(中速传动)机组在全球海、陆风电市场的占有率将分别达到34%、45%，有望在未来继续领跑海上风电的技术路线。
Q4：如何看待风电主轴的未来发展?
纪成炜：主轴方面，铸造主轴在深远海渐成趋势，2025年大兆瓦型号供需偏紧，预计2025-2026年锻造主轴市场规模为68.74/70.52亿元，而铸造主轴市场规模为20.77/22.22亿元。风机大型化下，大兆瓦主轴有望价量齐升。风机大型化下，风机整机厂商会相应调整对零部件的需求，大兆瓦零部件有望价量齐升。在量上，大功率整机的逐步出货将带动大兆瓦零部件的需求;特别的对于主轴环节，这将有利于铸造主轴需求的提升。在价上，由于大兆瓦主轴技术水平要求较高，可能面临结构性短缺，有望维持一定的价格水平。
海上多用铸造主轴，陆上多用锻造主轴。由于海上风机功率一般大于陆上风机，海上风机多用铸造主轴，陆上风机多用锻造主轴。陆风景气不减有利于锻造主轴的持续出货，海风的崛起意味着大兆瓦铸造主轴将成为业务的新增长点。
Q5：如何看待风电铸件的未来发展?
纪成炜：铸件方面，差异体现在工艺水平和规模优势，预计2025-2026年风电铸件市场将从产能过剩向供不应求过渡。整体来看，尽管风电单位铸件用量将有所下降，但供需缺口将会有所扩大，26年将达到39万吨。需求侧来看，国内外风电铸件的市场需求将快速增长。预计24-26年国内外风电铸件总需求的年均复合增长率为6.8%，到26年将会有近320万吨的铸件需求。供给侧来看，长扩产周期叠加置换设备产能效率降低，未来3年产能增长有限。
铸件的竞争要素主要在产品的价格，体现的是成本差异。从铸件生产成本的结构来看，原材料约占主营业务成本的50%-70%左右，因此上游行业原材料价格波动对公司产品价格有较大影响。铸件生产公司成本受钢材价格影响较大，由于定价与材料成本之间的传导存在时滞，而且公司一般都会有不同的存货管理方式，铸件公司的盈利能力呈现周期性波动，材料涨价不能很快的向下游传导。
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